Strategy Inc 2025년 3분기 실적 분석 리포트

I. 최근 분기 핵심 요약

Strategy Inc.의 2025년 3분기 실적은 보유 중인 디지털 자산(비트코인)의 막대한 평가 이익에 힘입어 순이익이 흑자로 전환되었습니다. 이는 새로운 회계 기준(ASU 2023-08) 도입으로 비트코인의 시장 가치 변동이 손익계산서에 직접 반영되었기 때문입니다. 반면, 본업인 소프트웨어 비즈니스는 클라우드 전환 과정에서 완만한 매출 성장을 보였으나, 영업활동 현금흐름은 마이너스를 기록하며 대조적인 모습을 보였습니다.

II. 주요 재무 지표 변화 분석

손익 및 현금흐름 분석 (전년 동기 대비)

2025년 9월 30일 마감 기준, 누적 9개월간의 손익 및 현금흐름은 전년 동기와 비교하여 극적인 변화를 보였습니다. 특히 순이익은 비트코인 평가이익으로 인해 큰 폭의 흑자를 기록했습니다.

주요 지표 (단위: 달러)	2025년 (9개월 누적)	2024년 (9개월 누적)	변화율	변화의 핵심 원인
총 매출	3.54억	3.43억	+3.4%	클라우드 구독 서비스 매출 증가
매출 총이익	2.47억	2.47억	-0.4%	구독 서비스 전환에 따른 비용 구조 변화
영업이익	120.01억	-8.37억	흑자전환	디지털 자산(비트코인) 평가이익 120.3억 달러 반영
순이익	85.89억	-4.96억	흑자전환	디지털 자산 평가이익 및 관련 이연법인세 부채
영업활동 현금흐름	-4,561만	-3,571만	-27.7%	클라우드 전환에 따른 현금흐름 패턴 변화 및 비용 증가

상세 분석:

• 매출: 총매출은 전년 동기 대비 3.4% 증가한 3억 5,425만 달러를 기록했습니다. 이는 회사가 주력하고 있는 클라우드 기반 구독 서비스 매출이 65.5% 급증한 덕분입니다. 반면, 기존 고객의 클라우드 전환으로 인해 제품 지원 매출은 16.0% 감소하며 상반된 흐름을 보였습니다.
• 수익성: 영업이익과 순이익은 각각 120억 달러, 85억 9천만 달러를 기록하며 전년 동기의 대규모 손실에서 벗어나 흑자 전환했습니다. 이러한 극적인 변화는 본업의 성과가 아닌, 회계 기준 변경으로 120억 3천만 달러에 달하는 디지털 자산 미실현 평가이익이 영업비용 항목에서 차감(이익으로 반영)되었기 때문입니다. 작년 같은 기간에는 7억 8,381만 달러의 디지털 자산 손상차손이 발생했었습니다.
• 현금흐름: 영업활동 현금흐름은 4,561만 달러 순유출을 기록하며, 전년 동기(-3,571만 달러) 대비 악화되었습니다. 이는 클라우드 서비스로의 전환이 다년 계약에 걸친 매출 인식으로 이어져 현금 유입이 지연되고, 비트코인 전략 수행을 위한 관리 및 법률 비용이 증가한 데 따른 것입니다. 회사는 비트코인 매입을 위해 자금 조달 활동(194.8억 달러 순유입)에 크게 의존하고 있으며, 이는 투자 활동(194.2억 달러 순유출)으로 이어졌습니다.

재무상태 분석 (전년 연말 대비)

2025년 9월 30일 기준 재무상태는 비트코인 매입 및 가치 상승으로 인해 자산과 부채, 자본이 모두 큰 폭으로 증가했습니다.

주요 지표 (단위: 달러)	2025년 9월 30일	2024년 12월 31일	변화율	변화의 핵심 원인
총자산	736.19억	258.44억	+184.8%	디지털 자산(비트코인) 매입 및 시장가치 평가
디지털 자산	732.06억	239.09억	+206.2%	신규 비트코인 매입 및 보유분 가치 상승
총부채	155.02억	76.14억	+103.6%	비트코인 매입 자금 조달을 위한 부채 발행
이연법인세 부채	69.48억	0.004억	큰 폭 증가	디지털 자산 평가이익에 대한 이연법인세
총자본	581.17억	182.30억	+218.8%	자본 조달 및 디지털 자산 평가이익의 이익잉여금 반영

상세 분석:

• 자산: 총자산은 2024년 말 대비 184.8% 급증한 736억 달러를 기록했습니다. 이는 디지털 자산(비트코인) 가치가 206.2% 증가한 732억 달러에 달했기 때문입니다. 이는 약 194억 달러 규모의 신규 비트코인 매입과 보유 자산의 시장가치 상승이 결합된 결과입니다.
• 부채: 총부채는 103.6% 증가한 155억 달러를 기록했습니다. 비트코인 매입 자금을 마련하기 위해 전환사채 등 장기 부채가 약 10억 달러 증가했습니다. 특히, 비트코인 평가이익에 따라 이연법인세 부채가 69억 달러 이상 발생하며 부채 증가의 주요 원인이 되었습니다.
• 자본: 총자본은 218.8% 증가한 581억 달러를 기록했습니다. 이는 유상증자 등 자본 조달 활동과 함께, 비트코인 평가이익이 이익잉여금에 반영된 효과가 더해졌기 때문입니다.

III. 단기적 위험 및 현안

• 신용등급 하향 위험: 회사는 Standard & Poor’s로부터 투자부적격 등급을 받고 있으며, 신용등급이 추가로 하향될 경우 자본 시장에서의 자금 조달 비용이 증가하거나 접근성이 제한될 수 있습니다. 이는 비트코인 매입을 위해 지속적인 자금 조달이 필수적인 회사의 핵심 전략에 직접적인 타격을 줄 수 있습니다.
• 디지털 자산(비트코인) 가격 변동성: 회사의 재무 성과는 이제 비트코인 가격에 절대적으로 연동됩니다. 비트코인 시장의 높은 변동성은 향후 실적에 예측 불가능한 대규모 이익이나 손실을 야기할 수 있는 가장 큰 단기 위험 요소입니다.
• 진행 중인 법적 소송: ‘Dodge Class Action’ 소송이 진행 중입니다. 이는 특정 우선주(STRK Stock)의 조건 변경과 관련하여 주주 투표권 침해를 주장하는 집단 소송으로, 회사는 현재 소송 결과를 예측할 수 없다고 밝혔습니다. 패소 시 발생할 수 있는 재무적 영향은 불확실한 상황입니다.

IV. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가: Strategy Inc.는 사실상 소프트웨어 기업에서 ‘비트코인 투자 및 운용’ 기업으로 변모했습니다. 2025년 3분기의 인상적인 순이익은 본업의 성과가 아닌, 새로운 회계 기준 아래 비트코인 가격 상승에 따른 평가이익이 장부에 반영된 결과입니다. 회사의 핵심 전략은 주식 및 부채 발행을 통해 조달한 자금으로 비트코인을 지속적으로 매입하여 주당 비트코인 보유량(BPS)을 늘리는 것입니다. 이 전략은 비트코인 상승기에는 자산 가치를 극대화하는 강력한 강점이지만, 영업활동에서 현금을 창출하지 못하고 외부 자금 조달에 전적으로 의존한다는 점에서 내재적 취약점을 안고 있습니다.

투자자를 위한 관전 포인트:

1. 비트코인 가격과 미실현 손익: 향후 회사의 분기별 실적을 좌우할 가장 결정적인 변수는 비트코인 시장 가격입니다. 투자자는 회사의 손익계산서상 ‘Unrealized gain on digital assets(디지털 자산 미실현 손익)’ 항목을 통해 비트코인 가격 변동이 회사 순이익에 미치는 영향을 직접적으로 확인할 수 있을 것입니다.
2. 자금 조달 활동 및 현금흐름: 회사의 비트코인 매입 전략은 지속적인 자금 조달 능력에 달려있습니다. 따라서 신규 전환사채나 유상증자 발표는 주당 가치 희석 및 재무 구조 변화를 의미하므로 주의 깊게 살펴봐야 합니다. 또한, '영업활동 현금흐름’이 개선되지 못하고 마이너스를 지속한다면, 회사의 자금 조달 의존도가 더욱 심화되고 있다는 신호로 해석될 수 있습니다.
3. 소프트웨어 사업의 클라우드 전환 성과: 비록 비트코인 전략의 영향력에 가려져 있지만, 소프트웨어 사업의 현금 창출 능력은 장기적인 안정성에 기여할 수 있습니다. '구독 서비스 매출’의 성장세가 '제품 지원 매출’의 감소세를 얼마나 성공적으로 상쇄하며 총이익률과 영업 현금흐름에 긍정적 전환을 가져올 수 있는지 지켜볼 필요가 있습니다.