NUSCALE POWER Corp (SMR) 기업 분석 리포트

I. 기업 및 사업 개요

NUSCALE POWER Corp(이하 ‘뉴스케일’)는 독자적인 소형 모듈 원자로(SMR) 기술을 통해 안전하고 확장 가능하며 비용 효율적인 탄소 무배출 에너지를 공급하는 것을 목표로 하는 기업입니다. 핵심 기술인 '뉴스케일 파워 모듈(NPM)'은 개당 77MWe의 전력을 생산할 수 있으며, 기존의 대형 원전과 달리 원자로, 증기 발생기, 가압기 등을 하나의 용기에 통합한 단순하고 안전한 설계를 특징으로 합니다. 이 설계는 자연 순환 방식으로 냉각되어 별도의 냉각 펌프나 대구경 파이프가 필요 없어 자본 및 운영 비용을 절감합니다.

뉴스케일의 SMR은 1개부터 12개까지 모듈을 확장할 수 있어(최대 924MWe) 고객의 필요에 맞게 초기 투자 규모를 조절하고 점진적으로 용량을 늘릴 수 있는 유연성을 제공합니다. 특히, 외부 전력이나 추가 냉각수 없이 무기한 안전 상태를 유지할 수 있는 독보적인 수동적 안전 시스템을 갖추고 있으며, 이는 미국 원자력규제위원회(NRC)로부터 비상계획구역(EPZ)을 발전소 부지 경계로 축소할 수 있는 방법론을 승인받는 근거가 되었습니다.

회사는 NPM 판매 외에도, 발전소 개발 및 운영 전반에 걸쳐 라이선스 지원, 테스트, 교육, 연료 공급, 프로그램 관리 등 다양한 서비스를 제공하여 장기적이고 반복적인 수익 창출을 계획하고 있습니다. 주요 잠재 고객은 탄소 배출 없는 안정적인 에너지를 필요로 하는 국내외 정부, 유틸리티, 국영 기업 및 산업체 등입니다.

II. 주요 위험 요소 분석

뉴스케일은 기술적 리더십에도 불구하고 상업화 단계에서 여러 중대한 위험에 직면해 있습니다.

회사의 가장 큰 리스크는 아직 NPM 공급에 대한 구속력 있는 계약을 체결하지 못했다는 점입니다. 현재 루마니아의 RoPower 프로젝트가 가장 가시적인 성과이지만, 이 프로젝트의 최종 계약 실패나 지연은 회사의 첫 상용화 실적에 치명적인 영향을 미쳐 향후 수주 활동과 재무 상태에 심각한 악영향을 줄 수 있습니다. 또한, 중국과 러시아의 경쟁사들은 이미 자국 내에서 상용 SMR을 운영하고 있어, 규제 장벽이 낮은 국가를 중심으로 시장 경쟁이 심화될 수 있습니다.

재무적으로 뉴스케일은 설립 이후 지속적인 영업 손실을 기록하고 있으며, 상용화 이전까지 상당한 연구개발 및 관리 비용이 발생할 것으로 예상됩니다. 2024년 대규모 자금 조달에 성공하여 단기 유동성을 확보했지만, 장기적인 성장을 위해서는 자체적인 수익 창출이 필수적입니다. 만약 상용화 지연으로 현금 소진이 계속될 경우, 추가적인 자금 조달이 필요하며 이는 기존 주주들의 지분 가치 희석으로 이어질 수 있습니다.

법적 소송

현재 뉴스케일은 여러 건의 법적 소송에 직면해 있습니다. 주주 집단 소송에서는 과거 회사의 사업 전망 및 고객 계약과 관련하여 허위 또는 오해의 소지가 있는 정보를 제공했다는 주장이 제기되었습니다. 회사는 이러한 주장에 동의하지 않으며 소송에 적극 대응하고 있으나, 패소할 경우 상당한 규모의 손실이 발생할 가능성을 배제할 수 없습니다. 또한, 2023년 12월에는 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 고용 및 기밀 유지 계약과 관련된 정보 제공을 요청받아 조사에 협조하고 있습니다. 이러한 법적 분쟁과 규제 당국의 조사는 경영진의 주의를 분산시키고 상당한 법률 비용을 발생시켜 회사의 평판과 재무 상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

III. 핵심 재무 하이라이트

뉴스케일의 최근 2년간 핵심 재무 지표는 다음과 같습니다. 회사는 아직 본격적인 상업화 이전 단계로, 영업 손실이 지속되고 있으나 2024년 대규모 자금 조달을 통해 재무 건전성이 크게 개선되었습니다.

지표 (단위: 달러)	2024년	2023년	전년 대비
총자산	5.45억	2.25억	+142.2%
순손실	(1.37억)	(0.58억)	+134.3%
영업활동 현금흐름	(1.09억)	(1.83억)	+40.7%

• 총자산은 2024년 주식 발행 및 신주인수권 행사를 통한 대규모 현금 유입으로 두 배 이상 급증했습니다.
• 순손실은 신주인수권 부채의 공정가치 평가에 따른 일회성 비용($2.23억)이 크게 반영되어 적자 폭이 확대되었습니다. 그러나 이 비용을 제외한 영업손실은 전년 대비 개선되었습니다.
• 영업활동 현금흐름은 비용 최적화 노력과 일회성 비용(2023년 CFPP 계약 해지 관련 비용) 소멸로 현금 소진 규모가 전년 대비 감소하며 긍정적인 신호를 보였습니다.

IV. 세부 재무 분석

손익계산서 분석

계정 (단위: 달러)	2024년	2023년	2022년
매출	3,705만	2,281만	1,180만
매출총이익	3,211만	385만	449만
영업손실	(1.39억)	(2.76억)	(2.30억)
순손실	(1.37억)	(0.58억)	(0.26억)

2024년 매출은 루마니아 RoPower 프로젝트 관련 엔지니어링 및 라이선스 서비스 수익이 본격화되며 전년 대비 62.4% 증가했습니다. 특히 주목할 점은 영업손실이 2023년 2.76억 달러에서 2024년 1.39억 달러로 크게 감소했다는 것입니다. 이는 회사가 연구개발 중심에서 상업화 단계로 전환하며 비용 최적화를 추진한 결과이며, 2023년에 발생했던 CFPP 프로젝트 해지 관련 일회성 비용(4,980만 달러)이 소멸된 영향도 큽니다.

반면, 순손실은 2023년 5,836만 달러에서 2024년 1.37억 달러로 오히려 확대되었습니다. 이는 영업 외 항목인 '신주인수권 부채 공정가치 변동’에서 2.23억 달러의 대규모 손실이 발생했기 때문입니다. 이는 주가 상승에 따른 회계적 평가 손실로, 실제 현금 유출과는 무관합니다. 이 일회성 평가 손실을 제외하면, 회사의 핵심 영업 활동의 수익성은 개선되는 추세를 보이고 있습니다.

대차대조표 분석

계정 (단위: 달러)	2024년 12월 31일	2023년 12월 31일
총자산	5.45억	2.25억
총부채	0.92억	0.96억
총자본	4.53억	1.29억

2024년 말 기준, 뉴스케일의 재무 구조는 매우 견고해졌습니다. 총자산은 1년 만에 142% 급증했는데, 이는 ‘At-the-Market(ATM)’ 프로그램을 통한 유상증자(약 2.05억 달러)와 신주인수권 행사(약 2.05억 달러)를 통해 대규모 현금을 확보한 덕분입니다. 그 결과 현금 및 현금성 자산은 1.2억 달러에서 4.02억 달러로 크게 증가했습니다.

반면, 총부채는 소폭 감소했습니다. 특히 2024년 4분기에 모든 미상환 신주인수권을 상환 완료함에 따라 관련 부채가 완전히 해소되었습니다. 이로 인해 부채 비율(총부채/총자본)은 2023년 74%에서 2024년 20% 수준으로 대폭 하락하며 재무 안정성이 크게 강화되었습니다. 현재 회사는 별도의 부채 없이 풍부한 유동성을 바탕으로 운영되고 있습니다.

현금흐름표 분석

계정 (단위: 달러)	2024년	2023년	2022년
영업활동 현금흐름	(1.09억)	(1.83억)	(1.49억)
투자활동 현금흐름	(0.40억)	0.48억	(0.52억)
재무활동 현금흐름	4.30억	0.16억	3.68억

영업활동 현금흐름은 2024년에 마이너스 1.09억 달러를 기록, 전년도의 마이너스 1.83억 달러에 비해 현금 소진 규모가 40% 이상 감소했습니다. 이는 경영진의 비용 최적화 조치와 함께, 2023년에 지급된 일회성 계약 해지 비용이 사라진 결과로, 회사의 현금 창출 능력이 점진적으로 개선되고 있음을 시사합니다.

투자활동 현금흐름은 주로 단기 투자자산의 매입 및 매각 활동으로 구성됩니다. 2024년에는 6,500만 달러의 단기 투자자산을 순매수하며 마이너스를 기록했습니다.

재무활동 현금흐름은 2024년에 4.3억 달러의 대규모 순유입을 기록하며 회사의 유동성 확보에 결정적인 역할을 했습니다. 이는 ATM 프로그램을 통한 보통주 발행(2.05억 달러)과 신주인수권 행사(2.05억 달러)에 따른 자금 조달의 결과입니다. 현재 회사는 배당이나 자사주 매입과 같은 주주 환원 정책보다는, 확보된 자금을 기술 상용화와 사업 개발에 집중적으로 투입하고 있습니다.

V. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가

뉴스케일은 미국 NRC의 표준설계인가를 받은 유일한 SMR 기술을 보유한 선도 기업으로서, 탈탄소 시대의 핵심 에너지원으로 성장할 잠재력을 지니고 있습니다. 회사의 강점은 독보적인 기술력과 규제 승인 경험, 그리고 이를 바탕으로 한 강력한 시장 선점 기회에 있습니다. 2024년에는 성공적인 자금 조달을 통해 상업화에 필요한 충분한 실탄을 확보했으며, 비용 구조를 개선하여 현금 소진 속도를 늦추는 등 긍정적인 재무적 변화를 보여주었습니다.

하지만 뉴스케일의 가장 큰 현안은 '상업화의 문턱’을 넘는 것입니다. 기술적 우위에도 불구하고 아직 단 하나의 구속력 있는 SMR 공급 계약도 체결하지 못한 상태이며, 회사의 가치는 전적으로 루마니아 RoPower 프로젝트와 같은 잠재 고객과의 계약을 성공적으로 완수하는 능력에 달려있습니다. 계약 지연이나 실패는 회사의 신뢰도에 심각한 타격을 주고, 지속적인 자금 조달 능력에도 의문을 제기할 수 있습니다. 즉, 뉴스케일은 높은 잠재력과 높은 불확실성이 공존하는 전형적인 '기술 성장주’의 특성을 보이고 있습니다.

투자자를 위한 관전 포인트

1. RoPower 프로젝트의 최종 계약 체결 여부: 이는 뉴스케일의 기술이 상업적으로 실현 가능함을 증명하는 첫 번째이자 가장 중요한 시금석입니다. 투자자들은 Fluor와의 EPC(설계·조달·시공) 본계약 체결 등 프로젝트의 구체적인 진전 상황을 면밀히 주시해야 합니다. 이 계약의 성공은 회사의 첫 매출 실현을 넘어, 다른 잠재 고객들에게 강력한 시그널을 줄 것입니다.

2. 분기별 영업 현금흐름 및 비용 관리: 2024년에 보여준 영업 현금흐름 개선세가 지속되는지가 중요합니다. 회사가 상업적 매출 발생 전까지 비용을 얼마나 효율적으로 통제하며 '버틸 체력’을 유지하는지 확인해야 합니다. 분기 실적 발표에서 영업활동으로 인한 현금 소진 규모가 통제 가능한 범위 내에서 유지되거나 감소하는 추세는 긍정적인 신호로 해석될 수 있습니다.

3. 신규 고객 파이프라인 확보: RoPower 외에 ENTRA1 파트너십을 통한 데이터센터, AI 기업 등 신규 고객군과의 추가적인 사업 협력 발표는 회사의 장기 성장성을 가늠할 중요한 지표입니다. 특히, 다양한 산업 분야에서 구체적인 MOU나 예비 계약 소식이 들려온다면, 이는 뉴스케일의 SMR 기술이 다양한 시장에서 수용되고 있음을 의미하며 투자 매력도를 높이는 요인이 될 것입니다.