'디지털 달러’의 거인 서클(Circle), 상장 첫해 성적표와 미래 과제

I. 핵심 요약

2026년 3월 9일 발표된 이 연차 보고서는 서클(Circle Internet Group, Inc.)이 2025년 6월 성공적인 기업공개(IPO)를 마친 후 처음으로 공개하는 연간 실적을 담고 있습니다. 주요 요약 내용은 다음과 같습니다.

• 폭발적인 외형 성장: 주력 스테이블코인인 USDC의 유통량이 전년 대비 72% 증가한 $753억에 달하며 시장 점유율을 28%까지 끌어올렸습니다.
• 회계상 적자 전환의 내막: 2025년 $6,951만의 순손실을 기록했으나, 이는 IPO 과정에서 발생한 일회성 주식 보상 비용($4.2억)에 따른 결과로, 이를 제외한 영업 펀더멘털은 견고합니다.
• 수익 구조의 다변화: 전체 매출의 96%가 예약 자산 운용 수익에서 발생하고 있으나, 통합 서비스 및 트랜잭션 수수료 등 기타 매출이 전년 대비 624% 급증하며 수익원 다변화의 신호탄을 쐈습니다.
• 규제 환경의 변화: 2025년 제정된 'GENIUS Act’와 미국 통화감독청(OCC)의 국립 신탁 은행 설립 예비 승인은 서클이 제도권 금융의 핵심으로 진입하는 중대한 이정표가 될 전망입니다.

II. 기업 및 사업 개요

서클은 인터넷 기반의 새로운 글로벌 경제 시스템 구축을 목표로 하는 금융 기술 기업입니다. 회사의 사업은 크게 세 가지 축으로 구성됩니다.

1. 서클 디지털 자산 및 서비스: 법정화폐와 일대일로 가치가 연동되는 스테이블코인(USDC, EURC)과 토큰화된 머니마켓펀드(USYC)를 발행합니다. 이는 온체인 경제 활동의 기본 단위 역할을 합니다.
2. Arc 블록체인 인프라: 실제 경제 활동을 블록체인 위로 가져오기 위해 설계된 레이어-1 네트워크 'Arc’와 개발자 도구를 제공합니다. 현재 퍼블릭 테스트넷 단계에 있습니다.
3. 서클 애플리케이션: 기관들이 스테이블코인을 활용해 연중무휴 실시간 결제를 처리할 수 있는 '서클 결제 네트워크(CPN)'와 스테이블코인 간 외환 거래 엔진인 ‘StableFX’ 등을 운영합니다.

III. 주요 위험 요소 분석

서클의 비즈니스는 급변하는 디지털 자산 시장과 규제 환경에 노출되어 있습니다.

• 준비금 유동성 및 신뢰 리스크: 스테이블코인 보유자들의 대규모 상환 요청(뱅크런)이 발생할 경우, 준비금으로 보유한 단기 국채 등을 급하게 매각해야 합니다. 이 과정에서 시장 유동성이 부족해지면 상환 지연이 발생할 수 있으며, 이는 USDC의 가치 페깅(유지)에 직접적인 타격을 줄 수 있습니다.
• 규제 불확실성: ‘GENIUS Act’ 등 새로운 법안의 시행은 서클에 제도적 지위를 부여하는 동시에 엄격한 자본금 확충 및 공시 의무를 부과합니다. 규제 미준수 시 라이선스 취소나 막대한 벌금이 부과될 수 있어 운영 비용 상승의 원인이 됩니다.
• 치열한 경쟁: 테더(Tether)와 같은 비규제 발행사뿐만 아니라, 토큰화된 예금을 발행하려는 대형 전통 은행들과의 경쟁이 심화되고 있습니다. 특히 금리 하락기에는 비수익 자산인 스테이블코인보다 수익을 제공하는 디지털 자산으로 수요가 이동할 위험이 있습니다.

법적 소송

서클은 현재 금융 자문사인 FT 파트너스(FT Partners)와 수수료 분쟁 중입니다. FT 파트너스는 과거 계약을 근거로 서클의 IPO 및 증자 과정에서 발생한 수익에 대해 약 7%의 수수료를 요구하며 소송을 제기했습니다. 서클은 계약이 적법하게 종료되었다고 맞서고 있으나, 패소할 경우 상당한 금액의 현금 지출이 발생할 수 있습니다.

IV. 핵심 재무 하이라이트

서클은 2025년 한 해 동안 자산 규모를 대폭 확대했으나, 상장 관련 비용으로 인해 장부상 수익성은 일시적으로 악화되었습니다.

주요 지표 (단위: 만 달러)	2025년	2024년	변화율
총자산	7,871,321	4,583,441	71.7%
순이익 (손실)	-6,951	15,567	적자전환
영업활동 현금흐름	54,213	34,458	57.3%

V. 세부 재무 분석

손익계산서 분석

지표 (단위: 만 달러)	2025년	2024년
총 매출 및 예약 수익	274,664	167,625
유통 및 트랜잭션 비용	166,155	101,081
영업이익 (손실)	-9,644	16,716
순이익 (손실)	-6,951	15,567

매출은 전년 대비 64% 증가하며 가파른 성장세를 보였습니다. 이는 USDC 유통량 증가에 따른 예약 자산 운용 수익 확대와 블록체인 보상 등 기타 매출 급증에 기인합니다. 다만, 영업이익은 적자로 돌아섰는데, 이는 IPO 시점에 직원들에게 부여된 주식 보상 비용이 일시에 계상되었기 때문입니다. 이 일회성 비용을 제외한 조정 EBITDA(이자, 세금, 감가상각 전 이익)는 $5.8억으로 전년 대비 104% 성장하며 실질적인 현금 창출 능력은 크게 개선되었습니다.

대차대조표 분석

지표 (단위: 만 달러)	2025년	2024년
총자산	7,871,321	4,583,441
총부채	7,538,243	4,412,412
총자본	333,077	57,053

자산의 대부분은 스테이블코인 보유자들을 위해 격리된 현금 및 현금성 자산($751억)으로 구성되어 있습니다. 부채 역시 스테이블코인 발행에 따른 예치금 부채가 대부분을 차지합니다. 특히 자본 총계가 전년 대비 484% 급증했는데, 이는 IPO를 통한 신주 발행 수익($10.1억)과 기존에 부채 성격으로 분류되었던 상환전환우선주가 상장과 동시에 보통주로 전환된 영향입니다. 이로 인해 회사의 재무 구조는 상장 전보다 훨씬 탄탄해졌습니다.

현금흐름표 분석

지표 (단위: 만 달러)	2025년	2024년
영업활동 현금흐름	54,213	34,458
투자활동 현금흐름	-8,404	18,630
재무활동 현금흐름	3,193,636	1,944,989

영업활동을 통해 유입된 현금은 $5.4억으로, 순손실 기록에도 불구하고 실제 사업은 원활하게 현금을 벌어들이고 있음을 보여줍니다. 투자활동에서는 자체 소프트웨어 개발 및 해쉬노트(Hashnote) 인수 등에 $8,404만을 사용했습니다. 재무활동 현금흐름의 거대한 수치는 스테이블코인 발행에 따른 고객 예치금 유입과 상장 공모 자금이 합쳐진 결과입니다. 서클은 현재 배당이나 자사주 매입 계획이 없으며, 확보된 자금을 사업 확장과 규제 대응을 위한 자본금 확충에 우선 순위를 두고 있습니다.

VI. 종합 평가 및 투자 시사점

핵심만 콕! 투자자를 위한 가이드

1. 종합 평가 서클은 2025년 상장이라는 거대한 관문을 통과하며 명실상부한 '제도권 스테이블코인 1위’의 지위를 굳혔습니다. 회계상 수치는 적자이지만, 이는 상장 과정의 일시적인 현상일 뿐 실질적인 현금 창출 능력(조정 EBITDA)은 두 배 이상 성장했습니다. 특히 미국 내 스테이블코인 법안인 GENIUS Act의 통과로 인해 모호했던 사업 환경이 명확해진 것은 서클에게 가장 큰 호재입니다. 서클은 이미 규제 준수를 최우선으로 해왔기에, 법 발효 이후 다른 비규제 경쟁사들의 수요를 흡수할 수 있는 강력한 위치에 있습니다.

2. 투자자를 위한 관전 포인트

• 금리 변화와 수익성의 상관관계: 서클 매출의 대부분은 준비금 운용 수익에서 나옵니다. 연준의 금리 인하가 시작된다면 준비금 수익률(Reserve Return Rate)이 하락하여 매출 성장이 둔화될 수 있습니다. 이를 상쇄할 만큼 USDC 유통량이 늘어나는지, 혹은 트랜잭션 수수료 등 비이자 매출 비중이 확대되는지가 중요합니다.
• Arc 네트워크의 성공적인 안착: 현재 테스트넷 중인 ‘Arc’ 블록체인이 본 궤도에 오를 경우, 서클은 단순 발행사를 넘어 플랫폼 사업자로 진화하게 됩니다. 다음 실적 발표에서 Arc 참여 파트너 수와 트랜잭션 활성 지표를 확인해야 합니다.
• 법적 소송 결과: FT 파트너스와의 소송은 서클의 현금 유동성에 영향을 미칠 수 있는 단기 리스크입니다. 판결 결과나 합의 규모에 따라 일시적인 주가 변동성이 발생할 수 있습니다.