GE Vernova (GEV) 2025년 2분기 실적 분석 리포트

2025년 2분기 GE Vernova(GEV)는 분사 이후의 성장 전략과 과제를 동시에 보여주는 실적을 발표했습니다. 전력 및 전기화(Electrification) 부문의 강력한 성장이 전체 매출 증가를 이끌었으나, 풍력(Wind) 부문의 부진과 전년도 일회성 이익의 기저효과로 순이익은 감소했습니다.

I. 최근 분기 핵심 요약

2025년 2분기 매출은 전년 동기 대비 11% 증가한 91.1억 달러를 기록하며 견조한 성장세를 보였습니다. 이는 그리드 솔루션과 가스 파워를 중심으로 한 전력 및 전기화 부문의 수요 강세 덕분입니다. 하지만 작년 2분기에 있었던 사업 매각에 따른 일회성 이익(8.5억 달러)이 사라지면서, 이번 분기 순이익은 5.1억 달러로 전년 동기(12.9억 달러) 대비 크게 감소했습니다.

II. 주요 재무 지표 변화 분석

손익 분석 (전년 동기 대비)

지표 (단위: 억 달러)	2025년 2분기	2024년 2분기	변화율	핵심 변화 원인
총 매출	91.1	82.0	+11%	전기화 및 전력 부문의 장비/서비스 판매 호조
영업이익	3.8	5.3	-28%	전년도 중재 환급금(3억 달러) 및 일회성 이익 소멸
순이익	5.1	12.9	-60%	전년도 Steam Power 사업부 일부 매각 이익(8.5억 달러) 기저효과

2025년 2분기 매출은 전력(Power) 및 전기화(Electrification) 부문이 각각 7%, 23% 성장하며 전체 실적을 견인했습니다. 특히 전기화 부문의 그리드 솔루션은 고압직류송전(HVDC) 시스템, 변압기 등에서 높은 판매량을 기록했습니다.

반면, 영업이익은 전년 동기 대비 감소했습니다. 이는 2024년 2분기에 인식되었던 중재 관련 환급금(3억 달러)과 분사 관련 이연이익(1.4억 달러) 등 일회성 수익이 올해에는 발생하지 않았기 때문입니다. 또한, 풍력 부문에서 기존 설비 성능 개선 비용 증가와 관세 영향으로 수익성이 악화된 점도 영향을 미쳤습니다.

순이익 감소의 가장 큰 원인은 작년 2분기에 있었던 Steam Power 사업부의 원자력 부문 일부를 프랑스 EDF에 매각하며 발생한 8.5억 달러의 일회성 이익이 사라진 기저효과입니다. 이러한 일회성 요인을 제외하면, 핵심 사업의 펀더멘털은 견고하게 유지되고 있는 것으로 평가됩니다.

현금흐름 분석 (전년 동기 대비, 6개월 누적)

지표 (단위: 억 달러)	2025년 상반기	2024년 상반기	변화율	핵심 변화 원인
영업활동 현금흐름	15.3	5.4	+183%	선수금 증가 및 운전 자본 관리 개선
잉여 현금흐름 (FCF)	11.7	1.6	+626%	영업 현금흐름의 큰 폭 개선

상반기 누적 영업활동 현금흐름은 15.3억 달러로 전년 동기 대비 큰 폭으로 개선되었습니다. 이는 전력 부문의 대규모 수주에 따른 선수금(Contract liabilities)이 19억 달러 증가하고, 매출채권 회수가 원활하게 이루어지는 등 운전 자본 관리가 효율적으로 이루어진 결과입니다. 이러한 영업 현금흐름의 개선에 힘입어 잉여 현금흐름(Free Cash Flow) 또한 11.7억 달러로 대폭 증가했습니다.

재무상태 분석 (전년 연말 대비)

지표 (단위: 억 달러)	2025년 6월 30일	2024년 12월 31일	변화율	핵심 변화 원인
총자산	530.8	514.9	+3.1%	재고 및 계약자산 증가
총부채	431.3	408.9	+5.5%	선수금 성격의 계약부채 증가
현금성 자산	78.9	82.1	-3.9%	자사주 매입 등 재무활동으로 인한 현금 사용

총자산은 2025년 및 2026년 납품을 위한 재고(98.3억 달러)와 계약자산(94.9억 달러)이 증가하며 소폭 상승했습니다. 총부채 증가는 주로 고객으로부터 받은 선수금 성격의 계약부채(Contract liabilities)가 176억 달러에서 196억 달러로 증가한 데 기인합니다. 이는 향후 매출로 인식될 수 있는 긍정적인 지표입니다.

현금성 자산의 감소는 영업활동을 통해 15.3억 달러의 현금을 창출했음에도 불구하고, 분사 이후 시작된 자사주 매입 프로그램에 15.8억 달러를 사용하는 등 재무활동으로 18.6억 달러의 현금을 사용했기 때문입니다.

III. 단기적 위험 및 현안

• 풍력(Wind) 사업부의 수익성 부진: 풍력 사업부는 이번 분기에도 1.7억 달러의 EBITDA 손실을 기록하며 부진을 이어갔습니다. 특히 육상풍력(Onshore Wind) 서비스 부문에서 기존에 설치된 터빈의 성능 개선을 위한 비용이 증가했으며, 해상풍력(Offshore Wind)은 관세 영향으로 수익성이 악화되었습니다. 미국 고객들의 인허가 지연과 정책 불확실성으로 인해 수주잔고(RPO)가 감소한 점도 우려 요인입니다.
• 관세 영향: 회사는 미국 및 기타 국가의 관세 조치가 2025년 한 해 동안 약 3억~4억 달러의 추가 비용을 발생시킬 것으로 추정하고 있습니다. 이는 특히 관세의 영향을 많이 받는 풍력 사업부의 수익성에 부담으로 작용할 수 있습니다.
• Alstom 관련 법적 문제: 2015년 인수한 Alstom의 전력 사업과 관련된 법적 문제가 여전히 진행 중입니다. 회사는 이와 관련하여 2.2억 달러의 충당부채를 설정하고 있으나, 소송의 특성상 최종적인 손실 규모는 현재 예측을 초과할 가능성이 있습니다.

IV. 종합 평가 및 투자 시사점

종합 평가

GE Vernova는 분사 후 첫해, 에너지 전환이라는 거대한 흐름 속에서 핵심 사업부인 전력과 전기화 부문의 강력한 성장을 통해 안정적인 기반을 다지고 있습니다. 두 사업부의 견고한 수주잔고(RPO)와 매출 성장은 회사의 미래 성장성에 대한 긍정적인 신호를 보냅니다. 특히, 영업활동 현금흐름의 대폭적인 개선은 회사의 운전 자본 관리 능력이 안정화되고 있음을 보여줍니다.

그러나 풍력 사업부의 지속적인 부진은 시급히 해결해야 할 과제입니다. 운영 비용 증가와 관세 부담, 정책 불확실성이 겹치며 단기적으로 전체 수익성을 저해하는 주요인으로 작용하고 있습니다. 또한, 분사 이후 독립 기업으로서 자사주 매입과 같은 주주환원 정책을 시작한 점은 긍정적이나, 이것이 현금흐름에 미치는 영향을 주시할 필요가 있습니다.

투자자를 위한 관전 포인트

1. 풍력 사업부의 턴어라운드 신호: 다음 실적 발표에서 풍력 사업부의 EBITDA 마진 개선 여부가 가장 중요한 관전 포인트입니다. 특히, 육상풍력 서비스 비용 안정화와 해상풍력의 수익성 개선 전략에 대한 경영진의 구체적인 설명을 통해 턴어라운드 가능성을 가늠해볼 수 있을 것입니다.
2. 전력 및 전기화 사업부의 성장 지속성: 현재 회사의 실적을 이끌고 있는 두 핵심 사업부의 수주잔고(RPO)와 매출 성장세가 계속 유지되는지 확인해야 합니다. 글로벌 전력망 현대화와 탈탄소화 추세가 지속되는 한 긍정적인 모멘텀이 예상되지만, 거시 경제 상황 변화에 따른 투자 위축 가능성도 염두에 두어야 합니다.
3. 자본 배분 전략의 균형: 회사가 성장 투자(특히 풍력 사업부 정상화)와 주주환원(자사주 매입, 배당) 사이에서 어떻게 자본을 배분하는지 주목해야 합니다. 장기적인 성장을 위한 투자와 단기적인 주주가치 제고 사이의 균형점을 찾는 것이 경영진의 핵심 과제가 될 것입니다.